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光大证券-银行业流动性观察第70期:从超低票据利率看7月贷款增长-210806

作者:habao 来源: 日期:2021-8-12 23:31:49 人气: 标签:贷款行业资讯

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  (1)一般贷款增长压力加大,刺激银行收票意愿,月末银行冲量需求集中,导致转贴现月末供需显著失衡,成本收益倒挂,部分银行愿意承担亏损买入转贴,暗含在贷款规模增长上压力突出。(慧博投研资讯)(2)7月份流动性较为宽松,直贴利率出现同步下行,使得票据利率较贷款利率的价格优势更加明显,有助于刺激企业开票行为。(3)票据融资有回归均值的需要。2020年以来存量规模均值大体维持在12万亿左右,且呈现“上半年回落、下半年走高”的特点。票据融资是满足企业短期流动性资金需求的有效工具,在年初开门红时点中长期贷款大幅走高之后,下半年票据融资有回归均值的需要。“资产荒”下可用资金规模消耗减少,非银贷款大幅增长。7月5日-16日R001日均成交规模均在4万亿以上,7月均值为3.76万亿,在历史上仅次于2020年4-5月疫情时期利率处于低位的水平。这反映出,在实体经济融资需求走弱、信贷投放季节性回落、债券供给偏低以及城投平台隐性债务监管加强情况下,银行面临一定“资产荒”,7月份可用资金消耗较低,特别是降准后司库流动性较为冗余,进而提升了净融出规模。

  MMF与NCD套利推高银行负债成本。当前银行体系与非银体系之间已形成一定套利空间。即在宽松的流动性下,司库冗余资金会开展融出、存放同业以及配置MMF等业务,同时银行体系活期存款也会出现“脱媒”现象,流向MMF或现金管理类理财,非银机构则会用这些资金购买银行发行的NCD。受此影响,银行低成本结算性活期资金(年化利率0.3-0.5%)经过一系列套利循环,最终形成高成本的NCD资金(1Y国股NCD年化利率为2.7%左右),进而推高了银行体系综合负债成本。

  对公贷款大幅走弱,区域分化加大。今年7月份对公贷款回落幅度可能出现超季节性情况,景气度明显弱于2019和2020年同期水平,零售贷款表现同样不佳。上半年,江苏、浙江、广东地区表内信贷以及股+债+非标等非信贷类融资处于“双高”区间,而东北、环京以及西部地区融资收缩现象较为普遍。从7月份的情况看,地处江苏、浙江以及上海的银行对公贷款投放同样出现季节性回落,但较去年同期降幅相对有限,且一般贷款(对公+零售+票据)同比有所改善。

  7月份贷款“总量温和、结构恶化”,社融增速小幅下滑。我们预计,7月份新增人民币贷款(央行口径)维持在1万亿左右,但贷款结构不甚乐观,非银贷款+票据融资占比显著提升。同时,预计社融新增规模在1.5万亿左右,同比增速小幅下滑至10.9%。

  对于下半年实体经济融资需求和信用增长的思考。下半年有三个方面值得重点关注:一是监管政策趋严对房地产和城投平台融资造成的冲击。二是信用增长的“南北分化”加大,需关注江苏地区疫情对经济的冲击。三是机构间呈现“两头平、中间凹”的特点。当前实体经济融资需求确实有边际走弱的迹象,且在区域和机构层面的分化有所加剧,稳增长有所提升。我们预计:(1)2021年全年新增贷款在20万亿以上,增速在11.5%以上。(2)今年社融增速或在Q3筑底企稳于10.8-11.0%,Q4存在出现小幅反弹的可能,全年新增社融维持在32万亿左右,增速维持在11.2%左右。

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